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事項:

國務院6月14日召開國務院常務會議,部署大氣污染防治十條措施(以下簡稱“措施”),涉及煤炭行業(yè)的主要措施包括全面整治燃煤小鍋爐,壓縮下游高耗能行業(yè)落后產(chǎn)能、加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu),加大天然氣、煤制甲烷等清潔能源供應等。

評論:

大氣污染治理拉開序幕,煤炭需求面臨壓力

此次會議公布措施包括高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能壓縮、大氣污染物排放、重點行業(yè)排放標準等方面的目標,并未直接提及煤炭消費控制目標。政策主要集中在排放端的約束上,如公開重污染企業(yè)信息、重點行業(yè)排放2017年降低30%,加大污染費征收力度,雖然這些政策并不會對煤炭消費形成直接的硬性約束,但我們不排除未來會出現(xiàn)政策細則,對煤炭消費實施更嚴格的控制,煤炭需求面臨一定的壓力。

高耗能行業(yè)壓縮產(chǎn)能,預計每年影響原煤消費0.6億噸左右

政策提出,嚴控高耗能、高污染行業(yè)新增產(chǎn)能,提前一年完成鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃等重點行業(yè)“十二五”落后產(chǎn)能淘汰任務。按照《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》,煤炭下游行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標為電力2000萬千瓦、鋼鐵4800萬噸、焦炭4200萬噸及水泥3.7億噸。

根據(jù)我們測算,“十二五”規(guī)劃中淘汰落后產(chǎn)能影響標煤消費合計為1.5--1.6億噸,平均每年消耗標煤量約3129萬噸,如果提前一年實現(xiàn),每年抑制的標煤消費為3911萬噸。

換算成4500大卡左右的原煤,預計提前一年實現(xiàn)壓縮產(chǎn)能目標將影響原煤消耗6000萬噸左右,占每年煤炭消費量的比例不足1.5%,但約占每年需求增量的1/3左右。

加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu),煤炭需求增速天花板或在5%

《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》提出單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗要從2010年的0.81噸標準煤/萬元降低到0.65噸標準煤/萬元,煤炭消費占能源消費比重降至65%。根據(jù)2011年統(tǒng)計數(shù)據(jù),目前煤炭在我國能源消費中的比重接近67%。按照能源“十二五”規(guī)劃,2015年煤炭在一次能源消費總量所占比例將由2010年的70%下降到65%,減少5個百分點。按此推算,未來三年平均每年煤炭消費比重將下降1pct,增速將放緩1.5pct。預計煤炭需求平均增速將由“十一五”末的7~8%,降至“十二五”末的4~5%。如果目標再提高,假設煤炭消費比例未來五年降至60%,則煤炭需求五年后將進入零增長時代。

重點區(qū)域治理考核力度加強,煤炭區(qū)域消費或受到嚴格控制

措施提出要建立環(huán)渤海包括京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控機制,預計未來重點區(qū)域的大氣污染治理考核力度將有所加強,地方政府也面臨較大的降煤減排壓力。京津冀、珠三角以及長三角等三大地區(qū)煤炭消費量占全國的25%左右,若該區(qū)域煤炭消費實現(xiàn)零增長,將每年減少5000萬噸的消費增量。

2007年至2011年三大地區(qū)煤炭消費年均復合增速為7.2%,與全國7.5%的增速水平基本持平。按現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù),2011年京津冀、長三角以及珠三角地區(qū)的煤炭消費量分別為3.8/4.8/1.8億噸,預估2012年三地的消費增量分別為2000/2000/1000萬噸,我們預計未來每年按照5%的需求增速,三大地區(qū)每年煤炭的新增消耗水平為5000萬噸,若實行煤炭消費量零增長政策,意味每年將減少5000萬噸的消費增量,對煤價的邊際作用效果明顯,有可能對煤價形成壓力。

煤制天然氣產(chǎn)業(yè)符合政策方向,未來或激發(fā)煤企投資熱潮

政策提出要加快煤制甲烷(煤制氣SNG)等清潔能源供應。目前發(fā)改委已批準SNG項目合計產(chǎn)能370億立方米,從成本來講,目前投產(chǎn)的SNG項目成本較進口LNG和西氣東輸二線均有一定的優(yōu)勢。在未來國內(nèi)天然氣需求持續(xù)增加的背景下,SNG盈利有較穩(wěn)定的前景,加之主要產(chǎn)煤省地方政府在煤價下跌背景下也有動力延伸煤炭產(chǎn)業(yè)鏈以拉動地方經(jīng)濟,我們預計未來煤炭企業(yè)或出現(xiàn)對煤制天然氣的投資熱潮。

煤制天然氣(SNG)技術是利用褐煤等劣質(zhì)煤炭,通過煤氣化、一氧化碳變換、酸性氣體脫除、高溫甲烷化工藝來生產(chǎn)代用天然氣。煤制天然氣與礦產(chǎn)天然氣基本相同,可直接補充和替代礦產(chǎn)天然氣。煤制天然氣經(jīng)濟性也是目前所有新型煤化工中最好的子行業(yè)。首先,其能源轉(zhuǎn)化效率高,比煤制甲醇高出約13%,比煤直接液化高出約8%,比間接液化更高出18%。以2011年的新疆和內(nèi)蒙古市場為例,其煤制天然氣成本在1.1-1.5元/立方米之間,加上管道輸運費用1元,也比西氣東輸在二線城市天然氣平均價格要便宜0.7~1.1元/立方米。

如果綜合考慮國內(nèi)外天然氣價格,則目前煤制天然氣價格比國內(nèi)一般天然氣高,而比進口天然氣低。因此,煤制天然氣對于補充我國目前天然氣不能自給自足的現(xiàn)狀仍有經(jīng)濟性優(yōu)勢。

污染治理及減排的實際效果有待觀察,對行業(yè)預期不必過度悲觀

我們認為對大氣污染治理帶來的負面影響不必過分悲觀,主要有以下理由:短期經(jīng)濟疲弱的背景下,地方政府通過壓縮耗能產(chǎn)業(yè)的方式改善空氣質(zhì)量的動機并不強,更可能從改進排污及增加環(huán)保設施入手;未來經(jīng)濟復蘇,下游需求旺盛的情況下,高耗能行業(yè)釋放產(chǎn)量的動力難以抑制,預計仍會推高實際的耗煤量;未來天然氣等能源提價的背景下,企業(yè)仍會偏好價格較低的煤炭,在大氣污染壓力不大的區(qū)域,煤炭需求仍有快速增長的可能。

我們認為,節(jié)能減排、新能源替代是個長期的過程,正如中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,從政策提出、付諸實踐、達到效果經(jīng)歷了漫長的時期。煤炭在我國一次性能源消費比例占比偏高,也是我國資源稟賦所決定的,化石能源的分布以及煤炭價格的相對優(yōu)勢決定了未來相當長的一段時期內(nèi),煤炭能將是我國最基礎的能源。因此,我們認為未來三到五年,宏觀經(jīng)濟復蘇及經(jīng)濟回暖才是影響行業(yè)基本面及煤價的決定因素,節(jié)能減排和替代能源的短期負面影響不嚴重,不必過度悲觀。

風險因素

后續(xù)出臺減排或限制煤炭消費等更嚴厲措施;資源稅從價改革預期升溫。

投資策略

此次政策出臺拉開了大氣污染治理的序幕,長期而言對行業(yè)需求有負面影響,同時后續(xù)相關政策及細則尚未出臺,預期仍存在不確定性。目前宏觀經(jīng)濟依然疲弱,煤炭需求難有改善的情況下,煤價仍在尋底過程中,行業(yè)盈利水平還在下降,板塊行情依然缺乏催化劑,我們維持行業(yè)“中性”評級,預計板塊短期將隨指數(shù)震蕩,建議關注業(yè)績相對確定的蘭花科創(chuàng)、中國神華、山煤國際等。